船舶业务毛利率同比提升。上班年公司船舶业务收入111.95亿元，同比增长5.8%。船舶建造业务毛利率同比提升7.64%达到22.24%，主要原因是公司建造比例较大的17万吨级散货轮、VLCC油轮按期交船，实际确认收入较上年同期有所增加所致。未来龙穴船厂进入公司合并报表，将进一步增加公司VL5、
CC和VLOC的生产能力。龙穴将复制外高桥船厂先进管理经验，提升船厂管理和生产水平。订单方面，公司将进一步优化生产调配，发挥两家船厂各自优势，使综合效率最大化。经营承接方面，公司承接新船订单8艘/63.82万载重吨，其中：外高桥造船承接2艘/35.2万载重吨，中船澄西承接6艘/28.62万载重吨。　　修船收入同比暴增。公司上半年修船收入9.22亿元，较上年同期暴增91.68%。中船澄西完成船舶修理114艘，较上年同期增加10艘，广州中船远航船坞有限公司完成船舶修理175艘较上年同期减少4艘。完工数量基本与上年持平，毛利率14.24%较去年有所下降（去年同期17.30%），但收入大幅增加的原因主要有：一是2010年上半年完成的修船合同大部分是2009年接单，合同价格受金融危机影响处于历史同期水平的低谷；二是2011年上半年新接订单价格较2009年有所回升，定金确认部分较去年增加。经营承接方面，中船1、
澄西承接船舶修理订单127艘，合同金额7.32亿元；广州船坞共承接船舶修理合同金额4.76亿元。　　柴油机销售收入小幅下降。公司在上半年完成柴油机销售15.06亿元，相比去年同期下降4.14%。主要原因是柴油机单价下降，另外销售平均功率下降也说明小功率产品占比增大，从而导致柴油机平美国移民归化局均售价下降。公司现有两个主要的低速船用柴油发动机生产企业，沪东重机和中船三井，分别拥有200万千瓦和170万千瓦的年生产能力。未来中船三井二期工程完工，产能将达到300万千瓦。接单方面：沪东重机通过加强技术创新及研发，积极调整产品结构，共承接84台/91.64万千瓦；中船三井共承接27台/54、
4.02万千瓦。　　公司期间费用率增加。2011年上半年，公司期间费用率为3.99%，较去年同期2.85%大幅增长，销售费用率小幅上升0.05%，而管理费用率小幅下降0.06%，基本与去年持平。公司连续三年期间费用上升，主要系公司财务费用中利息收入减少所致，上半年财务费用的增加我们预计主要有三个原因：　　一是短期借款增加，融资成本上升，导致利息支出增加；二是收购龙穴船厂即定向增美国新的移民政策发支付的融资手续费用计入财务费用；三是船舶交易属于价格预订合同，公司国内销售占比下降，出口红木家具品牌额增加，导致外汇收入增加，同期人民币升值速度加快，汇兑损益风险控制难度增加。　　未来重点关注非常规船舶业务。1.“海洋石油981”的交付，标志着公司在3000米超深海领域半潜式海洋平台的建造和工程管理能力，未来有潜力分享全球2、
每年400-500亿美元海洋平台订单，形成与新加坡等一线海工平台建造国的竞争格局。2.公司钢结构事业部积极拓展市场，陆续拿到海外企业GE，Clipper等公司风塔订单，在国内与前几大风电企业最新移民美国大唐、华能、华润合作的基础上，今年拿到中国广东核电集团订单。未来风力发电市场潜力巨大。3.中船集团优质资产注入。　　盈利预测：公司在手订单饱满，2012年营业收入基本能够保证。预计2011年，2012年公司每股收益分别为2.69元和2.71元。　　投资建议：按9月8日36.34元的收盘价计算，2011年和2012年对应PE分别为13.49倍，13.39倍估值合理。综合考虑世界船运市场依然低迷，上半年运价小幅下跌，船舶日租金下降，在港时间增加，此外去年以来大型船舶订单火爆，更加加剧了未来全球运力过剩的局面，我们预计下半年，新船订单和船舶售价都有下行的趋势给予，长期来看给予公司“观望6、
”评级。　　风险提示：公司业务占比较大的油船和散货船上半年全球订单情况不容乐观，2012年之后业绩风险较大。随着全球船厂订单的大量交付，全球整体运力持续增长，伴随世界经济不景气，贸易量下降，全球海运运力未来过剩的确定关于美国移民的条件性较大，这将直接导致运费下降，船东购船意愿下降。全球海洋工程订单量有上涨趋势，但公司建造大型海工平台的工序管理、成本控制等方面的能力与国外先进船厂还有一定差距，短期内海工项目盈利难度较大。 移民美国的方式