运价剧烈波动历来是航运商、生产商和贸易商最为头疼之事，因此他们从未停止过寻求破解良方。随着一系列运价指数衍生品的问世，他们终于有了可以规避风险的金融工具。然而，这种工具也暗藏风险，如不熟悉游戏规则而操作失误，很可能伤及自身。所以，对其相对陌生的国内业界，只有尽快熟悉其中的游戏规则，了解国际玩家的一些操作手法，才能做到知己知彼，运用自如，真正实现规避风险的目的。 三大品种FFA占优 总的来看，航运运价指数衍生品有三种：航运运价指数期货（BIFFEX）；运费远期/期货合约（FFA）；运费期权（Freight Options）。航运运价指数期货虽在推出之初有较好表现，最终因交易量下滑、合同流动性弱、对冲效果差等原因于2002年4月停止交易。运费期权因参与者对交易规则熟悉程度不够以及运费期权操作体系还有待完善等因素，都影响了运费期权交易的现有市场交易量和市场价值，所以目前的运价指数衍生品交易中，FFA占有绝对优势地位。 1992年FFA问世，欧洲两家著名航运公司Bocimar和Burwain签订了第一个干散货的远期运费合约。2001年11月，在国际海运交易所首次出现由挪威期货和期权结算所结算的远期运费合约。目前全球有挪威奥斯陆国际海运交易所、伦敦清算所、纽约商品交易所和8、
新加坡交易所亚洲结算行开展FFA清算业务。据统计，FFA交易额在1992年时只有2亿美元，而到2007年时则达到了1500亿美元，2008年更是达到了1630亿美元。 运费远期合约主要在场外市场交易（OTC），由经纪人在交易双方之间进行撮合；如果由期货交易所制定标准化合约、提供交易场所和结算服务，就可以进行场内交易，成为运费期货合约。上海航运交易所旗下的上海航运运价交易有限公司（SSEFC）推出的航运运价衍生品就类似于运费期货合约。 OTC的FFA交易流程是：交易商通过经纪人获取市场信息，并确认自己的买卖价格，经纪人根据买卖双方的出价进行磋商、谈判，并得到交易双方的最终确认，签订交易合同，结算计算盈亏。FFA交易合约是通过经纪人协商通过的，类似于现货市场中的长期协议，因受经纪人人为因素的影响，FFA交易存在信用风险，同时，成交时间不确定，可能存在找不到对家的情况。 SSEFC的交易流程是：交易商在SSEFC柜台或各会员单位办理开户，持开户账号到SSEFC的结算银行办理保证金存管，登录SSEFC行情系统和交易系统自行报价，系统自动扣除保证金，SSEFC电子交易系统自动撮合买卖双方所持有的标准化合同，扣除手续费，交易结束。这一交易机制最大的特色是引入了场内集中交易的方式，场内交易自由美国eb3移民排期最新消1、
息报价、自动撮合成交，避免了现货市场虚报价格的欺诈和垄断行为，为整个航运运价衍生品市场营造公开、公乔木移民美国平、公正的良好交易环境，同时，降低了交易成本，精简了繁复的交易手续，提高了交易的成功率和市场的流动性。 四大“玩家”各显神通 随着航运运价指数衍生品在航运业的发展，越来越多的航运企业逐步树立了航运风险管理意识，开始接触、学习航运运价指数衍生品的操作方式，并能将交易市场的信息反馈到现货市场上来，指导现实运力的收紧和释放。与航运密切相关的贸易商和生产商也纷纷加入衍生品市场，对冲运力购买时对未来价格判断的误差。商品美国每年有多少移民期货、股指期货的繁荣和普及使得金融机构逐渐渗透到航运运价衍生品交易市场，使整个市场的投机成分大大增加。 航运公司，包括从事国际大宗散货、集装箱运输等远洋航运的航运企业以及航运经纪人。如全球最大的航运经纪公司CLARKSON、中国的COSCO和台湾TM投资移民美国办理T、丹麦的NORDEN、德国的OLDENDORFF、希腊的DRYSHIPS、新加坡的PCL、韩国的STX PANOCEAN以及加拿大的NASL等。 可以说，航运运价衍生品的初衷就是为航运公司、货主规避航运运价波动风险而服务的，越多的航运公司、货主参与交易就越能发挥衍生品交易套期保值、发现价格的功能。衍生品市场的价格发现作用被普遍运用在现实的运价谈判和经营决策中。套期保值的功能也主要在航运公司、贸易公司和生产企业的参与中体现，他们对持仓量的贡献较大。 但同时航运企业拥有运价信息的优势，如果大型企业人为地囤舱、释放运力控制现货市场的规模给期货市场带来了诸多不确定性和风险，或在交易市场进行同向操作将惨遭沉重打击。如2006年台湾海陆运输公司（TMT）将10艘好望角型船留在码头上“晒太阳”，人为地造成运力紧张，推高现货指数，FFA市场的多头操作使他获得了超过10亿美元的利润。而2008年也有因偏执做多，既想在现货市场赚钱，也不放过FFA的盈利可能，背离了套期保值反向操作的基本原理，最终导致巨额损失的案例。 贸易公司，涉及进行矿石、煤炭、粮食等大宗散货及普通商品进出口贸易的企业。如世界粮食农产品行业的四大“天王”：路易达孚、嘉吉、邦基、ADM。航运跟贸易息息相关，一个是运力的供应者，一个是运力的需求者，作为运力的主要需求者贸易公司的意见和判断也左右着远期市场的价格走势，他们成为关注、参与运价衍生品交易的又一重要群体。贸易公司的加入，杜绝了航运公司一边倒的控盘行为，使得价格更可靠、信息更全面，有利于衍生品的健康发展和不断完善。同时大量的贸易商也提高了运价衍生品的市场参与度，充足的资金流量增强了交易市场的流动性和持仓的仓位。 生产企业，涵盖从事矿石冶炼、粮食加工、电力、炼油等大宗原材料消耗的生产企业。如世界矿业巨头澳大利亚的BHP和RIO TINTO，中国的中石油、欧洲最大美国留学移民全攻略能源公司RWE、英国的KOCH CARBON以及2001年倒闭的美国最大的能源商安然公司等，他们为锁定生产利润积极参与衍生品交易，因在商品期货的操作中积累了较成熟的经验，更能准确地理解运价衍生品的意义，因此，对于生产企业而言，参与运价衍生品的速度较快，对市场的认知更深，他们的进场更能活跃市场，带动交易量的增加。同时，他们也有套期保值的需求，对持仓量的贡献也不小。 金融公司，即各种投资银行、对冲基金、期货公司、证券公司等。比如高盛、摩根士丹利、法国兴业银行、澳大利亚麦格理银行、美林证券、航运对冲基金等。 金融资本的注入极大地带动了市场的参与热情和交易量，是活跃衍生品市场的最大功臣。在衍生品前期的市场预热阶段能够吸引金融机构有利于市场开发，但是金融资本贪婪的本性易对交易市场造成巨大冲击和破坏，应有限制地发展这一领域。如一些金融公司和投行参与FFA交易后，利用自身的资金和信息优势进行频繁的投机套利操作，甚至大资金入场操纵期货市场，造成期货市场的剧烈波动，错误的信息引起现货市场的虚高或暴跌，使得现实运费的走势严重偏离交易市场走势，一些真正需要套保的客户因此失去了对期货市场的信心，这种破坏极具风险。因此，金融机构是把“双刃剑”，衍生品的发展有他的贡献，但也提出了风险控制方面的预警，应合理准入金融资本。 江湖险恶陷阱多 FFA市场由萌芽到繁荣，风险与利润相伴相生。首先，FFA本身是运费的套期保值，双方进行的是“零和博弈”。一方赢多少，另一方也就输多少。2006年台湾TMT公司的10亿美元赢利，同样也是多家企业血淋淋的惨痛代价，甚至有企业轰然倒下。意大利的Preseveranza公司就与TMT签有两项FFA合同，并因此需每月向对方支付200万美元。 FFA交易有一套与现货市场不同的游戏规划，每一个参与者都需要在实践中逐渐熟悉规则和积累操作经验。2006年，希腊Dryships、德国Oldendorff、韩国STX泛洋海运等企业付出了巨额亏损的代价，加拿大的NASL就因在FFA市场的巨额亏损宣告破产，成为继荷兰ABN银行和南非Standard银行之后，第三家退出FFA市场的银行。业内专家分析，它们的投资失败应主要归咎于操作。 FFA本身带有的投机套利属性，成为金融机构纷纷进入这一市场的主要动机。而金融机构进入，也使FFA交易日益转向投机套利，淡化了其运费套期保值的初衷。挪威奥斯陆海运衍生产品交易所(IMAREX)统计显示，2005年，金融机构数量占交易成员的13%，交易值占市值的20%。目前，高盛、美林证券、法国兴业银行等投资银行、对冲基金和期货公司等已经成为FFA交易群体中不可忽视的力量。 金融机构在FFA市场中采取与航运公司相反的操作方式，希望签订FFA合同后，市场价格沿航运公司期望的反向变化，进而赚取差额收益。为了达到投机套利的目的，它们首先利用手中资金优势进行大规模买卖活动，操纵FFA市场价格的涨跌。其次通过控制现货市场的船舶运力，来操作未来航运市场运费走势。例如，TMT在大举购进FFA合同之时，竟然在现货市场租进大量船舶闲置，以提高航运市场的运费价格。这些违背常规的操作，都给航运市场带来了众多不稳定的因素。 除上述风险外，FFA市场中还有如外汇风险、法律风险等众多“隐形杀手”，值得FFA参与者去仔细研学风险识别。当然，对于熟悉规则的高手，繁荣的FFA市场也同样是一座金矿。 场外与场内交易之争 商品期货的历史是从口头承诺到买卖契约再到标准化合约，如今商品期货电子化交易的风生水起也验证了标准化合约是不可红木家具品牌逆转的发展趋势。而航运运价指数衍生品经历的航运运价指数期货5、
、运费远期/期货合约、运费期权三大历史阶段也从口头承诺走向买卖契约或协议，航运运价指数衍生品也将走上标准化合约的道路是不容置疑的。 首先，社会物质条件的不断发展带来了技术领域的飞跃，有效地运用先进技术是提高生产效率的途径之一。2013、
1年波罗的海航运交易所的中央电子交易屏幕“Baltex”正式营运，约95%的FFA交易由经纪人通过电话进行，5%使用专有系统进行交易。这是对古老的交易方式的革新，但是，由于这一方式仍受经纪人利益的干扰，因此未来的趋势将是逐步建立一个完全公开、透明的平台，它不仅拥有高效的信息传递速度和自动化的成交方式，而且过程更加便捷、成本更加低廉。类似于商品期货、股指期货的场内集中交易形式便可以符合上述特性。 其次，全球化发展要求航运运价衍生品跨越国界、融入全球市场。据了解，目前FFA虽然吸引着不少国内企业，但真正参与的却为数不多，若能像股指期货那样，以最便捷的方式在全球同步交易，将带来航运运价衍生品交易的别样繁荣。 第三，场外交易的航运运价指数衍生品存在诸多缺陷，如时效性不强、手续繁琐、成交速度低、交易成本高，最关键的是无法保证经纪人的公正、公平，如何规避这些问题呢？答案就是场内集中交易。只要交易商在进场后点击鼠标下达买卖指令自行报价，交易电子系统便采用竞价方式自动成交，同时，场内交易的流动性较好，无需担心长时间找不到交易对家。 显然，交易方式的演变给中国提供了后来居上的机会。今年3月25日，上海航运运价交易有限公司SSEFC作为“推进上海国际航运和金融中心建设重大项目”之一正式揭牌，就是对这种新的发展形势和趋势作出的快速反应。6月28日，国内首个航运运价衍生品交易平台鸣锣开市，拉开了电子交易平台的发展大幕。据统计，自6月28日开业运营至9月中旬，中国出口集装箱运价衍生品交易量总计约180万手，交易额超过人民币150亿元，刷新了航运运价衍生品交易的历史纪录。据上海航交所透露，今年12月份，中国沿海煤炭运价交易产品也将面世，明年还将推出国际远洋干散货和国际远洋油轮运价交易产品，以满足航运市场各领域的需求。 开业至今，SSEFC受到了国内外政府部门、航运企业、投资机构的高度肯定。波罗的海交易所、新加坡交易所、摩根士丹利、全球三大农产品巨头之一嘉吉公司、华尔街著名投行Jefferies、索罗斯基金、英国最大的三家航运衍生品经纪公司克拉克森、GFI、FIS相继走访该公司，表达了对上海航运运价电子交易平台的浓郁兴趣。 对于国际首创的新交易形式，SSEFC积极培育国内外市场，采取吸纳优质会员的方式配合平台的同步运营，计划发展100个境内会员和10个海外会员开拓市场，提高平台的参与度和流动性。目前，已发展了包括中国银行、工商银行、兴业银行在内的30余家境内会员。同时，积极研究和探索引入外资入市交易的可能，将尽快树立海外资4、
金入市交易的成功样板，通过样板促进国家相关政策的具体化，全面推进海外市场的拓展。 SSEFC的航运运价衍生品交易平台的建立，搅动了国际航运运价指数衍生品的一池春水，为我国航运业争夺国际航运的定价权、话语权埋下了伏笔。