申银万国 自9月26日申万航运二级指数跌至919.8点的新低之后，近期累计上涨12.8%，超越沪深300指数5.7%的涨幅。近两年备受市场冷落的航运股真的要“翻身闹革命”了吗？它的行情能走多远？ 短期看，我红木家具品牌们认为后续航运股持续上涨的催化剂不足。近期市场关注度较高的几个问题包括：（1）BDI能否持续反弹？反弹的空间有多大？（2）国家是否会出台政策支持处于困境的航运企业？（3）马士基近期公告封存运力对于市场的影7、
响有多大？500美元/TEU的欧线提价能否成功？（4美国移民的历史）中远集运与中海集运（601866）于10月中旬已经开始在内贸集装箱航线上合作，两巨头是否还会在外面航线、甚至更高层面的合作？ 对于以上4个关注度较高问题的答案，我们分析认为大部分是“否定”的或者说出现概率5、
较低的。集运逐渐步入淡季，干散货运输指数BDI有季节性上涨但预计今年幅度可能低于往年。（1）BDI后续持续上涨的动能较缺乏，4季度反弹空间有限。BDI国庆中秋“双节”前的大幅上涨主要来自于铁矿石贸易商及美国移民中介排名钢厂的补库存，背后的主要推动力是国内矿石的价差。从我们跟踪的数据分析看，9月7号内外矿石价差创下了近期的新高——218元/吨（唐山66%铁精粉价格为848元/吨，而同期PB粉矿价格为630元/吨）；BDI差不多也是在同时创下新低后连续走高——自9月12号的最低点661点一直上涨。但随着国外矿石价格的走高，最新价差已经缩小至114元/吨；同时近期与矿石运输最相关的BCI指数则在节后出现了下滑的迹象，近期上涨的动力相对缺乏。节后推升BDI的主要原因在于印尼的煤炭和北美的谷物运输推升了巴拿马型船的需求——BPI自1号的439上涨105.96、
%自最新的904点。从季节性看，每年四季度由于谷物收获会抬升2、
或者稳定BDI的走势；但从今年看，预计谷物带来的季节性因素将减弱——主要原因在于北美的大量农作物受灾后减产严重，预计贸易需求下降（CLARKSON预计2013年谷物运输需求下降8%）。（2）现金“注资”政策落实概率低。从年初开始，市场一直预期国家会出台政策救助航运企业。我们在5月11日发布的《煤炭运输产业链调研简报》中提到，可移民美国的条件是什么能的支持政策有三个方向（税收政策、船员政策及产业链合作政策），唯独不太可能有直接的现金支持政策。从我们一直跟踪的情况看，预计出现类似于“注资”的概率较低。（3）封存运力每年淡季均有之，从幅度看还没高过2009年。马士基近期公告将暂停AE5航线的运营，减少约13%的运力，并计划将于11月份在欧线上提价500美元/TEU。从历史情况美国移民签证类别看，每年的运输淡季班轮公司均会出现封存运力的情况，但从封存的力度看13%的幅度绝对到不了2009年的幅度（全行业最高为20%）。我们有种猜想，有没有一种可能—&mdash多少钱移民美国;马士基暂停现在6500TEU的AE5之后，会不会期满恰逢1.8万TEU船交付、届时直接用大船替换小船运营该航线？若果真如此届时会是什么景象呢？500美元/TEU的提价，恰逢11月上旬过后就进入淡季，提价的市场环境差于今年2、3月份。（4）班3、
轮公司之间的换仓、合作早有之，两公司都分别与其他公司在国外航线上开展过合作。近期在内贸航线合作，进而预期会在更多、更高层面开展合作，我们倾向于认为这仅是市场在为这波反弹找理由。 中长期角度看，基本面维持中期策略观点——业绩的底部，预计2013年干散货边际改善最大；估值角度看，绝对PB和相对PB均创出历史新低的1.07X和0.62X，重置系数亦处于历史低位（中海集运0.99、中国远洋（601919）1.01、中远航运（600428）0.76、中海发展（600026）0.77、*ST长油（600087）1.8、招商轮船（601872）1.3）。中长期角度建议投资周期较长的资金战略性配置重置系数最低的中远航运，对于风险偏好程度较大、偏好更高业绩弹性的资金战略性配置中国远洋。