编者按：尽管BDI指数自2014年11月持续下跌至2015年1月20日的75美国技术移民价格3点，但航运公司2014年业绩仍呈现出一丝暖意。据Wind统计，截至1月21日，A股13家航运公司中，6家发布了业绩预告或快报，其中，预喜4家，预亏2家，招商轮船(601872,股吧)、中海发展等多家航运巨头扭亏。 分析人士指出，随着油价持续下跌，航运企业成本也在下降，加上受益于“一带一路”战略的持续推进，航运企业2015年业绩有望持续改善，集运、干散货、油运子行业周期在2015年预计将继续分化。 基本面正在好转 相较于2013年航运企业卖资产保壳、长航油运退市的窘境，2014年航运企业算是松了一口气，招商轮船和中海发展等多家公司扭亏，中远航运(600428,股吧)的净利润增幅更是达到491%。美国f4移民排期加快 招商轮船1月14日发布业绩预告称，预计2014年年度经营业绩与上年同期相比将实现大幅扭亏，实现归属于上市公司股东的净利润2亿元左右。而2013年公司亏损21.84亿元。公司表示，2014年国红木家具品牌际油轮市场有所复苏，公司油轮和散货船队均抓住了市场波动的机会，经营业绩显著回升。 中远航运2014年业绩快报也显示，公司去年实现营收76.63亿元，同比增长2.97%；净利润1.93亿元，同比增长491.32%。 子行业继续分化 油价的持续下跌，为航运板块盈利改善提供契机。燃油成本占航运公司营业成本的30%-40%，目前的油价较2013年下跌超过40%，今年航运公司的成本端将大幅改善。同时，油价下跌将促使VLCC船用于海上储油，相当于运力减少，优化供需结构，利好运价。目前已有壳牌、维多、托克等多家能源巨头签4、
订了最高长达12个月的VLCC船租约，用于海上储存原油。 银河证券航运分析师预计，集运、2、
干散货、油运等子行业的周期将在2015年因供给6、
增速方向、需求预期以及对油价下行的成本弹性而继续分化。 分板块来看，集运行业在2015年将出现买点。全球经济的复苏预期、油价下滑带来的成本端改善，将令2015年集运行业盈利同比改善。2015年集运产能利用率基本平稳，大船化边际影响变小，成本端优化带来业绩回暖，2016年以后行业供给增速显著下行。 干散货行业2015年则将继续受困需求低迷，供给的小幅增加以及下游船东的强势美国护士移民条件或使得行业对油价下行的受益程度低于市场预期。2014年淡水河谷先后与中国远洋、招商轮船达成了长期运价合同，2015年预计将有更多的船东与货主达成相对稳定的长期运价合同。这种市场结构的变化对现货市场的影响是负面的，有可能带来市场运价的下滑。 受益于油价下跌促进中国原油进口，以及VLCC运价的回升，2015年油运市场无疑将迎来阶段性的回暖时点。Clarkson此前预测，2015年对VLCC的需求同比将上升2.2%，而供给仅同比上升0.6%，2015年供求关系会进一步改善。不过，银河证券分析师对市场却持有不同看法，其预计2015年一季度为油运企业季度业绩高点，由于2016年行业供给增速将显著上升，为运价带来压力，油运行业在2015年将出现卖点。 个股方面，招商轮船成为2015年最受关注的航运企业。广发证券(000776,股吧)研报认为，目前公司资产水分基本全部挤干，2015年以后的船舶资产质量极佳，轻装上阵，未来盈利能力进入长期上升周期。依托全球最大的VLCC船队开展原油“运、储、贸、融&rdq7、
uo;全供应链服务，未来通过与大货主长期合作，盈利有望稳定提升；LNG和VLCC船队通过长期包运合同提供稳定的盈利来源，不断垫高盈利基础。 　出现订船高潮 在行业基本面改善及2014年大规模拆旧的情况下，航运企业在2015年初掀起了大规模的订船热潮。 在行业低迷时订船，既有船舶价格相对便宜的因素，也是受“一带一路”政策利好刺激，而且油价的持续暴跌可能会刺激储油需求。海通证券(600837,股吧)姜明分析认为，在国家“一带一路”政策刺激下，我国在东南亚、中亚、非洲等区域的基建项目有望增长，势必带来基建装备、机电、钢结构等特种船货源的出口。 中海发展：运价上涨和油价下跌双重利好 推荐评级 2014-12-16 类别：公司研究机构：中金公司研究员：-- [摘要] 公司近况油运运价上涨及油价下跌将利好公司业绩。明年油运市场周期向上，且沿海市场供需也将好于整体干散货市场，公司业绩将明显改善。 评论VLCC近期运价大幅上涨，未来两年周期向上：1）油轮期租水平每上涨1万美元，则可增厚公司3亿元盈利。今年以来，VLCC平均运价约2.3万美元/天，但本周VLCC的期租水平已大幅反弹至8.4万美元/天。从历史上来看，1996年开始VLCC运价平均为4.3万美元/天，如果去掉两个周期高点的2004和2008年，VLCC平均运价也可以达到3.6万美元/天。2）2015~16年油运市场供需结构大幅改善，享受两年周期向上，运价将大幅改善。 （参见我们11月25日发布的报告：三重利好在前，继续推荐）。 油价下跌利好公司业绩：公司明年油耗约126万吨，油价每桶下跌10美元，将直接节约成本4.8亿元。公司内贸煤炭，油品和矿石业务多按照吨/元计价，将从油价下跌中获益。我们保守估计节约成本的60%将反映到盈利，则油价下跌10美元增厚公司盈利2.9亿元，占2015年盈利预测的21%。 稳定盈利每年将达8.7亿元：1）公司到2017年将运营10艘LNG，预计每年带来1.1亿元盈利；到2019年，亚马尔项目的LNG将带来1.5亿元盈利；LNG业务每年就能贡献2.5亿元稳定盈利。 2）公司的14艘VLOC均是签订的稳定的COA合同，我们预计每艘船能带来3000万利润，14艘VLOC将带来4.2亿盈利，加上LNG业务，公司稳定盈利将达到6.7亿元。3）内贸油品运输每年可以贡献约2亿元利润。 估值建议目前公司A/H股价对应2015年1.2/0.6倍市净率。H股估值大幅低于同行，向上空间大。我们上调A股目标价27%至8.67元，对应2015年1.3倍市净率；维持H股目标价8.5港元不变。维持推荐评级。 风险运价或油价下跌幅度不达预期。 中远航运：估值存在修复空间 增持评级 2015-01-09 类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：姜明 [摘要] 事件： 公司拟按5.5元/股向大股东中远集团和基金管理有限公司各定增2.27亿股（合计约4.55亿股），预计募集资金不超过25亿元，其中6.1亿元用来支付2艘新造半潜船款、11.4亿元支付7艘新造多用途及重吊船款（包括同时宣布的4艘重吊船订单），其余7.5亿元用来偿还到期债务和补充流动资金。 点评： 我们认为公司定增和订船的主要原因有： 1、行业景气度不佳叠加订船高峰，定增资金主要用来支付船款：中远航运所在的特种船市场面临多维度竞争，其中重大件主要同行竞争，普通杂货面临特种船、散货和集装箱的多维度竞争，近年来，特种船市场不景气叠加散货、集装箱船的侧面冲击，2013年公司扣非后亏损5281万元、2014前3季度扣非净利润仅3002万元，而在自然淘汰更新和国家出台拆造船补贴（需在2013-2015年期间内完成拆、造船）的双重刺激下，公司陆续签订了8艘多用途、2艘半潜船订单以及4艘重吊船订单（不含另外2艘有选择权的重吊），合计造价接近46.6亿元，在经营面不佳的情况下需资金支持。 2、“一带全家移民美国价格一路”基建输出带来的蓝海市场机遇：在国家“一带一路”政策刺激下，我国在东南亚、中亚、非洲等区域的基建项目有望增长，势必带来基建装备、机电、钢结构等特种船货源的出口，而中国通往上述区域的航线恰巧是中远航运的优势市场，而目前船价仍处于相对较低水平，公司有望借助“一带一路”机遇奠定在全球特种船市场的优势地位，1月8日公司刚刚确认订购4+2艘28000吨的重吊船（2艘为选择权，单吊能力预计为700吨），尤为适用于重大件货物的运输。 3、油价下跌半潜船市场存有风险，在手5万吨订单主攻亚马尔项目：半潜船主攻油气、风电等高端项目，14年底全球油价大跌，海油开发和海工订单很可能会进入下行通道，一定程度会影响半潜船景气度和盈利能力，公司前期订购了5和9万吨2艘半潜船，其中5万吨船将会和现有的一艘同规格船舶投入中俄亚马尔油气项目开发的前后期运输项目中，判断盈利能力会相对稳定。 4、合同主体变更为上海公司或将和沿海捎带等自贸区业务相关：中远航运全资子公司设在自贸区，主要运营五星红旗船舶，本次公司将4艘在手3.6万吨多用途船订造合同主体改为上海公司，而14年上海自贸区出台集装箱沿海捎带业务，不排除未来该政策可能拓展至特种船舶。 盈利预测与投资建议。2015年航运业经营形式依旧严峻，集装箱和干散货尤为明显，这会给公司带来一定压力，利好则主要来自油价下行以及“一带一路”带来的高附加值市场的改善，预计公司2014-2016年EPS（增发前）分别为0.1、0.13和0.16元。目前公司股价对应2014年3季报净资产的估值为2倍PB，而中海集运、招商轮船、中国远洋等其它主流航运公司的估值已达到2.5-3.5倍的水平，结合基本面以及公司历史估值水平，我们认为估值存在15-25%的修复空间，对应目标价范围为9.1-9.9元，维持“增持”评级。 主要不确定因素。“5、
一带一路”推进低于预期、油价快速反弹 招商轮船：最具竞争力航运公司出炉 买入评级 2015-01-14 类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：张亮 [摘要] 事件：公司发布2014年业绩预盈补充公告，公司预计2014年归属于母公司股东净利润约2亿元左右，按照目前股本测算EPS约为0.042元/股。 点评1：实际利润低于投资者预期，主要源于船舶资产计提减值准备跟据我们的模型测算公司2014年归属于母公司利润约为9.3亿元，其中四季度6.2亿元（营业利润2.3亿元，营业外收入5亿元），与公司公告中预计的盈利数据差异较大，我们认为主要是营业外因素导致。最大的可能是公司对散货船舶资产（油轮资产2013年已经计提）进行了资产减值准备计提，推算公司计提了约8亿元资产减值损失。 点评2：轻装上阵，全球最具竞争力航运公司出炉公司2013-2014年（航运市场底部）对油轮船队、散货船队进行大规模资产减值准备计提，显著降低船舶营运成本，有助于提升公司在航运上升周期时的盈利弹性！公司有望成为全球最具竞争力的航运船队。预计公司资产水分基本全部挤干，2015年以后的船舶资产质量极佳，轻装上阵，未来盈利能力进入长期上升周期！以VLCC船队为例，公司VLC美国移民构成C船舶的计提减值准备后，折旧成本下滑约35%，营运成本下降约20%。 点评3：2014年是业绩大底，2015年盈利弹性巨大！“买入”评级2014年是公司业绩大底，未来公司进入良性发展周期：（1）依托全球最大的VLCC船队开展原油“运、储、贸、融”全供应链服务，未来通过与大货主长期合作盈利有望稳定提升；（2）LNG和VLOC船队通过长期包运合同提供稳定的盈利来源，不断垫高盈利基础。2015年，油轮供给增速仍处于相对低位区间，而由于油价大幅下跌油运需求（消费、商储、国储）有望超预期，油运市场2015年景气度将继续提升，盈利进一步好转。我们假设2015年VLCC平均TCE为3.5万美元/天，散货船TCE与2014年基本持平，我们预计公司2015年EPS为0.22元/股，业绩弹性巨大！看好公司持续焕发出的竞争力提升，继续给予“买入”评级！风险提示：经济增长低于预期导致原油消费低预期；船舶交付低预期；