投资要点 　　2015年中海发展船队的整体规模是招商轮船的1.5倍,到2017年只有1.2倍。中海发展未来几年运力扩张很小,招商轮船在大幅3、
扩张V想移民美国需要什么条件LCC的运力。2014年招商轮船接收了长航油运的19艘VLCC后,油轮运力规模大幅增长,超过了中海发展,到2017年招轮的油轮规模将是中海发展的1.6倍,而中海发展的散货船规模庞大,远超招轮。 　　油运业务上,招商轮船的油轮主要是VLCC,从事外贸原油运输;中海发展外贸和内贸、原油7、
和成品油的运输都做。干散货业务上,8、
招轮的规模很小,主要从事外贸干散货运输;中海发展主要从事外贸铁矿石运输,内贸煤炭运输,少量从事内外贸其他干散货运输。液化天然气运输业务上,招商轮船运营6艘LN4、
G船;中海发展2016年有3艘LNG交付,业务才开始进行。 　　简单来看,2015年中海发展与招轮业绩变化的区别主要就在中海发展的内贸煤炭业务,预计造成5个多亿的利润减少。2014年中海扣非后净利为0.6亿元,招轮为5.1亿元(不考虑减值的6.6亿元),预计2015年中海与招轮扣非后净利分别为6.9亿元、16亿元。 　　截止2014年底,中海发展的净资产是招商轮船的2倍。根据2015年4月24日的股价数据,中海发展PB为1.8倍,招商轮船PB为4.3倍。不过招轮已经对船舶资产计美国的墨西哥移民提了减值,中海发展没有计提减值,资产账面价值虚高,假设中海发展计提10%、20%、30%的减值(招轮一共计提了20%的减值),则实际的PB为2倍、2.3倍、2.6倍。 　　投资建议。尽管中海发展的整体船队规模大于招商轮船,但中国经济增速放缓、环保越来越受到重视、大力推广清洁能源怎样移民美国、未来可能的特高压发电,沿海煤炭运输市场长期的前景并不乐观,公司大量的干散货船对业绩反而是个拖累;而在目前景气度最高的、最符合国家”国油国运“的VLC合法移民美国C船队上,招轮的规模是远超中海发展的,即使算上51%的权益也红木家具品牌是大于中海发展的。因此单纯从基本面的角度来看,我们认为这个时点招商轮船的投资价值优于中海发展。不过目前市场存在航运央企整合的预期,近期也推动了航运股整体大涨,从这个角度来看,招商轮船、中海发展美国移民体检验痰、中国远洋、中海集运等航运央企都有机会。 　　风险提示：航运央企整合不及预期、公司业绩低于预期 5、