说黄金近年来的表现让投资者大失所望并不为过，而且这些年还有许多通常会让黄金大涨的因素存在。究其原因，安联集团(Allianz)首席经济顾问Mohamed El-Erian认为，黄金可能已经失3、
去了传统上多元化资产配置的作用。 黄金既没有参与过去几年几乎所有金融资产的上涨，也没有在近期风险资产的下挫中为投资者提供保护。冷对中央银行释放的巨额流动性，无视希腊引发的地缘政治风险，可谓“软硬不吃”。 今年迄今，黄金已经下跌8%，过去12个月中更下跌了16%。由于糟糕的表现，越来越多的对冲基金开始看空黄金。 华尔街见闻网站曾提及，两周前，对冲基金等大型投机者在黄金期货和期权上的头寸呈现净空头，为美国商品期货交易委员（CFTC）2006年统计该数据以来首次。而到了上周，净空单仅减少了11张合约。仓位变化反映出投资者，尤其是美国市场投资者看空情绪极度高涨。 （史上首次呈现净空单） 历史上通常会促使黄金大涨的因素统2、
统失效，如何解释这种异常呢？El-Erian认为，尽管周期性因素起到了一定影响，但是更主要的是结构性和黄金1、
自然属性的影响。     第一，对于表达对未来的看法，投资者找到了更多直接的途径，尤其是在当今央行对于资产价格（从刺激全球EFT规模到深化利率和信用产品）有如此大的影响的背景下。 第二， 由于缺乏实质性通胀压力，黄金对于投资者的吸引力大幅下降。部分是由于全球经济放缓，机构和散户对于大宗商品整体的兴趣下降也让黄金承受压力。 第三，黄金日益面临着央行需求降低的风险，央行曾被认为是投资移民 美国黄金的主要持有人。部分是新兴市场国家的国际储备下降所导致，尤其是眼下它们自己也忙于应对大宗商品价格下跌。 第四，随着历史以来的相关性被打破，理性地分析黄金的投资价值日益成为挑战。尤其是，在一些显著红木家具品牌的地缘政治冲击前金价也未能作出积极反应，侵蚀了黄金作为避险资产和多元化配置品的吸引力。 第五，无论是大部分资产上涨的主要动力（即央行注入的流动性），还是持有现金的大企业通过分红、回购和并购活动的现金运作美国移民申请程序，均未对黄金移民美国政策产生任何实质性的溢出效应：既没有因为金价下跌而通过投资基金进行再配置，也没有因为担心央行释放流动性会刺激通胀压力而直接购买黄金美国移民排期。 第六，金价走低带来的需求反弹（无论是珠宝还是实物黄金）的规模都太小，从而无法抵消失去投资者兴趣所打来的影响。 最后，关于金价水平的争论。在近几年的大跌之前，金价大幅上涨（例如，2008年12021年美国6、
最新移民排期1月时还是约700美元/盎司，后来一度涨超1000美元）。因此，金价前期的上涨可谓是不寻常和过度的。     中信证券全球研究部主管、全球首席经济学家彭文生近日则表示，黄金价格的下跌背后有国际货币体系的影响：     根本的原因还是取决于你怎么看黄金，黄金到底是不是一个货币，或者是不是一个货币资产，原来认为中国人买了很多黄金，现在发现没买那么多。黄金是一个货币资产，什么是货币？有两个争议，一个学派认为货币是市场经济自然竞争所产的，早期是商品货币。如果按照这派观点，各个央行印钞发货币，黄金当然有优势。 但是还有另外一个观点，认为货币不是市场竞争决定的，货币是政府决定的，政府说什么是货币，那什么就是货币。环境也是一样，金本位，政府规定多少纸币和一盎司黄金挂钩，所以黄金在历史上之所以成为货币，也是政府指定的。按照这个逻5、
辑的话，在今天这样一个国际金融体系下，黄金就不是一个货币资产，需求和其他的工业品一样。