一、今年三大市场两个低迷 国际干散货市场，由于中国投资增速下滑、中国经济进入换挡期导致铁矿石、煤炭进口需求低于预期，今年干散货市场运价极度低迷，前 11个月BDI指数均值为746点，同比下跌33%。集运市场，由于世界经济除了美国整体低迷，集运需求增速较去年有所下滑，而今年运力大幅增长，整体供求矛盾突出。今年集运市场运价也极度低迷，前 11个月SCFI指数均值757点，同比下跌30%。原油运输市场，得益于供求改善和油价暴跌刺激储油需求，今年全年VLCC市场都维持高景气，前11个月VLCC-TD3航线(中东-日本)的日租金水平均值为64331 美5、
元/天，同比增长 227%。 二、明年集运市场有望大幅反弹 受到中国经济增速放缓影响，今年港口的吞吐量增速明显下滑。前9个月中国进口铁矿石7亿吨，同比增速为0;进口原油2.5亿吨，同比增美国移民改革最新长8.8%;进口煤炭1.6 亿吨，同比大幅下滑29.8%;北方七港的煤炭运量为4.5 亿吨，同比下滑6.4%。由于油价暴跌，今年中国原油进口形势依旧较好，但铁矿石进口已经没有增长，煤炭进口下滑严重，北方港口的煤炭发运量也是负增长，散杂货港口压力较大。 预计明年干散货市场将底部运行，原油运输市场运价有回落风险，集运市场如果需求回暖、船舶闲置或孔庆东美国移民者拆解继续提升，运价有望大幅反弹。目前中远、中海两大航运集团正在进行整合，旗下的上市公司都在停牌，我们认为两大集团很大概率会将各自的集运、干散货、油运等业务进行整合。 预计明年集运市场有大幅反弹的可能，如果中远、中海将集运业美国留学移民服务务进行了整合，可关注整合后的集运公司(整合后市场份额将从各自4%左右提升至8%，成为全球第四大集运公司)。11月13日晚，外运发展（600270）公告中外运长航集团正在筹划战略重组事宜，我们认为中外运长航集团与招商集团整合这个大方向基本确定，建议关注招商轮船（601872）。 三、投资8、
机会仍在2、
主题炒作 未来港口的投资机会仍是主题，目前各地仍在积极申报自贸区，比如广西北部湾、重庆等;现有的自贸区(上海、天津、广东、福建等)、京津冀一体化、长江经济带、&ldq美国移民条件uo;一带一路”的建设也在不断推进，政策会不断深化;港口的整合正在加速，东北港口、天津港（600717）、山东港口等都有整合的动力，这些事件性的机会都可能推动相关港口股价上涨，建设投资者关注。 四、风险提示。油价暴涨、航运央企整合低于预期、港口整合低于预期、中国经济继续下滑、航运市场需求增长低于预期。 五、重点公司简评 中国远洋（601919） 由于干散货、集装箱运输行业尚处周期底部，但公司2015年前三季度经营业绩出现较大亏损。预计2016年公司干散货业务难有起色，但集装箱业务有望改善。预计公司15-16年EPS为0.01、0.01元，对应15年PB为6倍。目前公司由于中远中海集团的整合正在停牌，可能会发生重大变化，但当前股价已经隐含了较大红木家具品牌的改革预期，暂时维持“增持“评级。 招商轮船 受益 VLCC市场景气以及补贴超预期，公司2015年盈利大幅增长，预计公司 2015-2016年净利润 23、22 亿元，折合EPS为 0.43、0.41 元(考虑增发摊薄)，对应PE为17、18 倍，应对15年PB为2.98倍。公司基本面优秀，4、
战略清晰，目前VLCC处在景气周期，公司6、
盈利状况较好，并且公司还有与中外运集团整合的预期，我们战略性看好，维持公司“增持”评级。 中海集运（601866） 由于集运市场运价低迷，公司前三季度经营性出现较大亏损。展望 2016 年，拆解和闲置运力增加、行业结构改善等因素将推动集运业改善，公司业绩有望改善。预计公司15-16年EPS为0.01、0.01元，对应15年PB为 4.1倍。目前公司由于中远中海集团的整合正在停牌，可能会发生重大变化，但当前股价已经隐含了较大的改革预期，暂时维持“增持“评级。 上港集团（600018） 中国经济进入换挡期，上海港作为全国最大的港口受影响明显。公司墨西哥人移民美国散杂货吞吐量下滑，集装箱吞吐量增速放缓，并且下滑趋势不可逆转。预计公司15-17 年EPS为0.33、0.36、0.39元，对应PE为22、19.9、18.5倍，对应15年PB为2.8倍。公司估值已经不便宜，考虑到公司在多元化发展和国企改革方面走在港口公司前列，期待未来有新的突破，维持“增持”评级。