2017年2月10日公布的1月出口增速远超市场预期，较早发布的韩国贸易数据也同样亮眼。全球贸易是否正在实质性复苏？复苏的动能来自哪里？我们能在多大程度从中受益？通过研究认为全球的贸易正从伪复苏迈向实质性复苏，贸易量的增速也有望短暂走出16年的低估。而本轮复苏更多归因于新兴经济体，其中既有中国的经济弱复苏，也有能源出口国的需求回升。 一、 楼市销售较节前微增，多地房贷利率上调 上周楼市成交量相比节前一周环比小幅上升，截至上周五，30大中城市商品房日均成交面积31.72万平方米。与16年节后第一周同比来看，整体下降3.38%，一二线如何申请美国移民城市分别下降10.12%、6.46%，三线城市上涨7.47%；与节前一周相比，整体环比上涨6.46%，主要是一线城市环比上涨51.81%，二三线城市分别小幅下跌0.06%和0.52%。（图表1）。土地成交面积方面，1月初至2月5日，100大中城市土地成交面积5376万平方米，较16年同期的5166万平方米小幅上升4.06%。 北京、广州、佛山和重庆部分银行上调首套房个人住房贷款利率，同时，北京地区银行房贷额度大量压缩。在央行货币政策冷风下，未来房贷利率和额度控制预计将全面收紧。销售量的持续萎缩将向投资环节传导；同时，中性偏紧的货币政策将大大抑制房地产企业投资意愿，17年地产投资可能比市场预期更差。 二、 移民美国真的好吗电力耗煤较节前回落，大宗商品价格全线上涨 上周日均电力耗煤量相比节前一周环比下降，6大发电集团日均耗煤量46.56万吨，环比下降9.78%。南华工业品指数收于2031.75，环比上涨3.14%。截至上周四钢价指数收于129.71点，环比上涨0.49%（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比上涨3.72%，粗钢价格环比上涨2.8%。截至上周四，国产铁矿石价格环比上涨1.1%；进口铁矿石价格环比上涨3.81%。库存方面，上周6大发电集团煤炭库存环比增加8.98%，同比减少1.36%；螺纹钢库存环比上涨17.82%，同比上涨39.96%。 上周国内和进口铁矿石价格均显著上涨，“疯狂的石头”源于在盈利水平增长刺激下国内钢企的生产积极性提高，钢铁社会库存大幅上升，达到15年水平，但内需的启动要到2月中旬以后，在供需双重压力下，钢价短期可能面临回落压力。考虑17年大力打击“地条钢”和去产能的政策红利，以及地方政府相继加大17年基建投资计划，随着内需的逐步回升，钢价后续有望企稳上涨。 三、 节后农产品价格回落，物价整体平稳 上周五，农产品批发价格200指数收于109.23，环比下降3.23%；菜篮子产品批发价格200指数收于110.47，环比下降3.65%。从细项数据来看，上周22个省市猪肉均价环比上涨0.27%（图表3）；蔬菜价格环比下降6.60%（图表4）。受春节因素影响，节前食品价格普涨，节后蔬菜价格环比大幅下降，已回到节前水平；猪肉价格环比小幅上涨，价格趋于稳定，节后猪肉需求虽趋于回落，但6、
生猪存栏量尤其是能繁母猪存栏量持续下行，对猪肉价格起到支撑。预计1月CPI将上行至2.5%左右，2月受高基数影响将显著回落至2%以下。 四、 节后央行继续回笼天量资金，中性偏紧货币政策将延续 上周隔夜市场利率整体较为平稳3、
。上周五银行间质押式回购利率R001收于2.2568%，环比上行6.81bp，R007收于2.6096%，环比下行9.61bp（图5）。上周1年期、10年期国债收益率分别上行9.55bp、1.54b红木家具品牌p，5年期国债收益率下行2.49bp（图6）。上周共有6250亿元逆回购到期，上周央行连续6日暂停逆回购操作，净回笼资金6250亿元。 上周央行净回笼资金6250亿元，创7个月以来单周新高，叠加先前全面上调操作利率，央行回笼资金的意图明显。央行近期的政策调整，一方面是出于对天量信贷和后期通胀压力的担忧，另一方面也显示了金融去杠杆的意图。货币宽松周期带来的金融杠杆高企、实体融资困难等风险因素在累积，央行希望通过金融去杠杆而实现资金的“脱虚向实”，但金融去杠杆带来的信贷收紧、信用利差扩大反而会降低企业的融资可得性和推升企业的融资成本，如何实现金融杠杆的去化，同时引导资金流向实体经济，可能是未来央行需要重点关注的问题。 五、 美元结束六连跌，外储走势有望趋于平缓。 上周美元指数止跌反弹，截至上周五收于100.7145点，环比上美国移民最新政策行0.99%，结束之前的六连跌（图7）。上周川普宣布将近期公布减税方面的重大事宜，白宫美国移民签证类型发言人证实并称此次减税将是1986年以来最大规模的减税。减税传闻助推了上周美元指数的震荡上行7、
。上周美国公布1月就业市场状况指数为1.3，由负转正，远好于前值-0.3；2月45、
日当周首次申请失业救济的人数也少于预期，美国就业市场或接近充分就业状态。国际油价上涨推动下，美国1月进口价格指数大涨，高于市场预期。FOMC票委Evans等的讲话仍然强调了财政政策对经济的不确定性和重申联储循序渐进加息的立场，美元在短期内不存在大幅走强的动力。 上周五美元兑人民币即期汇率报收6.8814，环比上行74bp；美元兑离岸人民币即期汇率收于6.8639，环比上行459bp；离岸与在岸人民币汇率差缩小至175bp（图8）。上周公布的外储数据来看，1月外汇供求并没有实质性好转，政策面或更多依靠收紧资本管制和加强对美元双向波动来平衡外汇供求。结合美元中枢难以大幅上行和国内资本管制持续收紧，资本外流的压力或将进一步减弱。   8、
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