内容摘要 事件：近期市场对于航运的关注度明显偏高，原因无非如下几点： 1、BDI两个月涨了30%，并于11月11日突破千点大关收于1045。 2、美国新总统加强基建带来的预期； 3、航运在A股周期品中没涨过； 我们认为BDI的反弹高度相对有限，整体是主题性的机会，而且在A股已不存在直接标的，最直接的标的是中远航运(600428,股吧)；与此同时，市场忽略了内贸集运市场近期的大幅上扬（因为没有核心参考指标），而我们推荐的多式联运标的-黑化股份(607、
0179,股吧)是直接受益标的，明显存在预期差，继续提示买入！ 一、散货BDI指数和航运的投资机会 1、BDI反弹的三个原因 1）首先，我们认为过去的指数实在是太低了，可能是这个行业离开公众的视野有一段时间，很多投资人可能不清楚1000点附近的BDI是什么概念，这个运价指数几乎只是略高于主流船公司的现金平衡点，距离盈利尚有距离；投资人肯定会问，这至少比过去的500点多一倍，其实只是个错觉，因为干散货BDI是个现货成交价格指数，而市场上大多数船的租金或者说价格都是被货主和船东通过COA合同锁定的，过去1年多由于市场运力大幅过剩，现货成交极度萎靡，偶尔成交的超低价格被纳入波交所编纂委员会后得出极低的BDI指数其实是不合理的，这意味着现在1000点的BDI总比并不会比500点租金高一倍。 2）大宗价格单边向上，贸易商有获利空间积极拿船：煤炭、矿石等大宗品种牛市效应明显，贸易商获利空间显著，推动了对散货运力的需求，刺激价格回升； 3）底部徘徊太久叠加运力需求放大，船公司强势推动运价：行业在底部徘徊的太久，船东借助这次大宗牛市，推动运价回升；从另个角度理解，上游贸易商能更多的利润，船东自然也能在其中获得一杯羹。 2、美国基建影响在心理，实际需求或低于预期，散货反弹有天花板 1）中国矿石需求及海岬船租金是BDI的5、
主逻辑：概览散货全球市场，美国50万投资移民我们能很清晰的看到矿石、煤炭、粮食是三大传统货重，运输量分别占全球散货运市场的28%、25%和9%，而中国的矿石进口过去几年约占全球矿石海运量的2/3，煤炭约占全球运量的10-15%，所以我们在过去的深度报告中反复提到只要用中国运输矿石的海岬型需求来判断BDI即可，事实上过去几年BDI的小高峰基本对应中国矿石进口的小高潮；2016年中国矿石进口持续增加，但从粗钢产量和港口矿石的库存来看，产量并未增加太多，港口矿石库存11月创出新高，合理的解释是下游实际需求相对平缓，16年港口的矿石库存在11月创出新高基本可以说明是贸易商存货套利因素所驱动； 2）特朗普的基建更多是市场的预期：特朗普上台可能会加强基建方面的投入，继而拉动散货的需求，这里我们就不展开讨论，核心考虑3个因素，首先是美国政体使得其基建并不像中国可以“快干猛上”，从项目审批到落地的进程往往需要很长时间，记得2010年美国西海岸的码头需要扩建，美国移民比例但因为当地居民的反对而不了了之；其次，美国是成熟发达国家，国内钢铁产量很大程度是通过废铁冶炼而成，对于矿石的拉动有限；最后，美国的需求边际改善在中国地产6、
基建需求增速放缓的对冲下，全球散货的需求可能会低于预期，所以我们判断现阶段美国基建预期利好散货更多是主题，而不是实际需求，事实上全球范围内，包括印度的基建体量短期都无法和中国相比，更何况印度自身是产矿的，对于海运量的贡献有限，我们认为全球散货现阶段运力的过剩仍超过20%。 3、现阶段的BDI和航运股的投资机会：现阶段航运股的机会更多是波段性的主题，股价上涨的动力是“大宗继续走强”叠加指数继续上扬以及美国的基建预期不断增加，我红木家具品牌们判断指数依旧有上扬的空间，但会存在明显天花板，而上周五大宗期货价格的疲软侧面会弱化BDI上扬对板块的刺激；事实上，国内已没有纯粹的干散货标的，从相关性出发，特种船会直接受益于美国基建带来的机械设备运输需求，而且特种船租金指数也和中小散货船指数强相关，中远航运是目前A股散货最直接标的。 3、
二、被忽略的内贸集运市场，月涨幅超过70%+！继续推荐黑化股份 1、内贸集运市场的上涨和原因：指的是中国沿海集装箱运输市场，由于中国北方多美国现在有多少中国移民资源、南方多消费品、轻工和蔬菜水果，中国南北资源和产业布局的互补决定了内贸市场的需求非常稳定，近期我们了解到目前南北干线港口的运费在短短1个月内从2300元/TEU上涨至仅4000元/TEU，但市场并未关注到，原因在于国内目前还没有出台内贸集运相关的指标，我们通过调研分析了解到近期内贸集运市场的上涨主要以为： 1）公路货车的标准发生变化、超载查处力度加大：由于10月份开始公路货车适用于新的标准，而且政府明显加强了超载处罚力度，导致大量的货转向水路+短程公路的多式联运方式组织物流，继而导致后者需求和运费明显上升； 2）大宗价格上扬，产能被资源类商美国雇主担保移民品占用：由于大宗连续上涨，贸易和投机商恢复了交易频率，拉动了陆上和沿海矿石等资源品的运输量及价格； 3）双11期间，大量陆上资源被占用，利好海运需求：双11期间，物流公司和快递集中力量应付消费品的物流需求，导致陆运卡车的产能被进一步消化，侧面助推了海运费的上涨； 2、17年内贸集运大概率改善：首先我们认为新任的交通部长对于公路超载的监督是中长期的，那么处于同一竞争维度的水陆联运价格有望稳定在较高水平，继而利好海运端价格的维持；其次内贸集运竞争格局稳定，TOP3市占率接近70%，远高于远洋集运，叠加市场占比最高的中远中海在外贸持续承压的情况下大概率选择维稳内贸运费，17年内贸价格大概率同比改善； 3、黑化股份是现阶段最佳标的：黑化股份已被国内多式联运巨头-安通控股借壳（8、
将于11月16日更名），公司陆上+海上的联动运营模式有望不断借助高效、低价的方式切入至传统公路、铁路运输市场，所以过去3年的盈利能力远高于国内传统海运公司，可以说公司兼具新兴物流公司的成长性和航运公司的高弹性，从这个维美国移民eb3度出发，内贸集运市场的大幅上涨大概率将使得黑化股份（未来叫安通控股）的业绩超预期，结合未来公司大概率会做强铁路、危化品和冷链物流领域，巩固其在多式联运领域的优势，推荐买入！ 三、投资建议 看好内贸集运市场的持续改善，继续重申黑化股份（安通控股）的推荐评级，目标价23元；BDI仍有上升空间，建议关注中远航运和中国远洋； 风险提示： 市场持续恶化。